中泰化学(002092.CN)

供应端政策强约束,氯碱行业有望景气上行

时间:21-07-01 18:07    来源:一财网

我国PVC生产以电石法工艺为主,电石生产过程高能耗、高污染特性导致新项目审批难度急剧加大,预计未来我国氯碱行业新增产能将面临较强能耗及环保政策约束。受氧化铝等需求推动,烧碱行业景气有望上行。推荐具备上游电石资源配套的氯碱行业龙头中泰化学(002092)、新疆天业、湖北宜化,建议关注业绩弹性较大的新金路、英力特。

氯碱行业主要产品为PVC和烧碱。

氯碱行业是重要的基础化工行业,主要产品为PVC和烧碱,产业链结构由食盐水电解获得氯气原料,同时联产烧碱,氯气作为原料又进一步用于生产PVC。伴随我国宏观经济的快速发展和房地产市场强劲的需求支撑,我国氯碱行业产能产量快速增长,我国成为全球最重要的氯碱产品生产国和消费国。

PVC行业面临强环保政策约束,产业链配套企业效益较好。

2020年我国PVC行业产能2664万吨,产量2074万吨,开工率78%,消费量2106万吨,同比增长3.9%,行业过去10年需求CAGR为5.5%。我国PVC约80%产能采用电石法工艺,由于电石生产过程高能耗、汞催化剂污染等问题,国内电石新增项目审批难度加大,预计未来我国PVC行业新增产能将面临较强的能耗及环保政策约束。根据上市公司经营数据分析,配套上游电石资源的一体化企业PVC经营效益更占优势,多集中在能源成本较低的新疆、内蒙等地区。

氧化铝等需求推动,烧碱行业有望景气上行。

2020年我国烧碱行业产能4470万吨,产量3643万吨,行业开工率81%,消费量3532万吨,同比增长5.2%。行业产能过去10年需求CAGR为6.2%。烧碱行业下游需求为氧化铝、化工等,近期铝价上行氧化铝行业开工率提升,推升烧碱行业需求。此外由于烧碱与纯碱下游需求存在部分重叠,纯碱行业高景气亦有望推升国内烧碱行业需求。目前国内烧碱规划产能较少,未来存在产能供应不足的风险。我国烧碱行业规模效应显著,龙头公司经营效益占优。

风险因素:

国际油价大幅波动的风险,中美贸易争端加剧的风险,全球疫情防控不及预期的风险,氯碱行业景气下行的风险。

投资策略:

氯碱行业配套上游电石资源的龙头公司产业链协同效应显著,单吨产品经营效益优于同行,我们推荐氯碱行业产业链一体化布局的龙头公司中泰化学、新疆天业、湖北宜化。此外,建议关注当前市值较低,后续氯碱行业景气若上行弹性较大的标的新金路、英力特。

(作者为中信证券能源化工首席分析师)

文章作者 中信证券研究部