中泰化学(002092.CN)

中泰化学:氯碱主业维持稳定,化纤业务快速拓展

时间:19-03-29 00:00    来源:财富证券

贸易业务快速增长,粘胶业务成为增长点。公司公布2018年年报,2018年公司实现营业收入702.22亿元,同比增长71.03%;实现归属净利润24.28亿元,同比增加1.07%;扣非归属净利润23.89亿元,同比增加1.78%。公司收入的大幅上涨源于新疆地区贸易业务的快速增长,而氯碱主业的收入增长仅4.62%。剔除贸易业务的影响后,公司的期间费用率小幅下降1.2个百分点,其中管理费用同比下降9.5%。报告期内累计生产聚氯乙烯树脂(含糊树脂)176.75万吨,离子膜烧碱(含自用量)123.51万吨,粘胶纤维55.53万吨,粘胶纱30.49万吨,电石263.04万吨,发电127.34亿度。氯碱基本与去年产量持平,但粘胶纤维和黏胶纱这块的产量有较大增长,其中粘胶短纤产量同比增加17.48%、粘胶纱线同比增加45.36%。

坚持主业扩张,大力拓展化纤材料。报告期内公司500万吨的雨煤综合利用项目正在建设中,项目投产后有助于公司解决部分原材料兰炭的生产;托克逊30万高性能树脂项目稳步推进中,预计下半年可以实现投产。公司2018年收购了美克化工25%的股权,正式进入煤化工领域。美克化工拥有26万吨BDO产能,同时美克与化工巨头巴斯夫合作建设有5万吨的PTMEG,正式介入氨纶产业链。此外,公司还参股了集团120万吨的PTA项目,项目以油煤共炼制成的PX为原材料生产PTA,有望成为国内煤制PTA的领头人。

行业新增产能空间有限,供需格局长期向好。2018年全年氯碱产品的价格维持小幅上升,PVC的均价涨了5.2%、烧碱的价格上涨10.9%。但受生产成本上涨拖累,公司氯碱业务毛利率水平有所下降,导致氯碱业务的利润无明显增长。2019年预计氯碱行业受环保、产业政策以及原材料供应的影响,产能增速仍然较低,有望支撑氯碱产品价格维持高位。

盈利预测。预计公司2019-2020年归属净利润分别为25.24亿元、28.64亿元,对应EPS分别为1.18元、1.33元。综合考虑公司发展潜力以及行业估值水平,给予公司PE8-9倍的估值水平,对应股价的合理区间为9.4-10.6元/股,维持公司的“推荐”评级。

风险提示:下游需求不及预期;行业新增产能投放超出预期。