中泰化学(002092.CN)

中泰化学:看好pvc价格上涨,公司估值低位,维持买入

时间:19-03-11 00:00    来源:太平洋证券

事件:尽管目前PVC库存高位,但我们认为,随着春季下游复工,宏观逆周期调控,基建加码,房地产边际改善,环保高压常态化,PVC供需结构改善,价格有望上涨。公司为氯碱龙头,一体化优势明显,开工率高,业绩弹性大。

主要观点:

1.氯碱粘胶双龙头,业绩表现优异

根据业绩快报,2018年公司实现营业收入784.27亿元,同比+91.01%,主要由于公司利用“一带一路”经济带核心区的区位优势,“产业+贸易+金融”经营新模式,贸易业务快速发展;归母净利润25.03亿元,同比+4.2%,表现优异。EPS1.17元,BPS8.83元,同比+12.2%。2017年Q1-2018年Q4,公司单季度分别实现归母净利润6.98亿元、5.47亿元、8.01亿元、3.57亿元、4.25亿元、8.18亿元、7.68亿元、4.92亿元。2018年,公司生产聚氯乙烯树脂(含糊树脂)176.75万吨(同比+1.12%),离子膜烧碱(含自用量)123.51万吨(同比+1.24%),粘胶纤维55.53万吨(同比+28.10%),粘胶纱30.49万吨(同比+18.78%),电石263.04万吨(同比+5.34%),发电127.34亿度(同比+0.87)。在氯碱过剩行业,公司主要产品一直以来均为满负荷生产,可见公司经营稳定,竞争力强。公司打造了“煤炭-电石、热电-氯碱-粘胶纤维-纱线”上下游一体化产业链,核心原料电石、电等基本自给,规模及经济优势明显。

2.看好PVC供需改善,价格上涨

PVC为五大通用塑料之一,广泛应用于建筑、工业制品、日用品等,其中管材、管件占比约32%,型材、门窗占比20%。电石法和乙烯法分别占产能的83%和17%。由于前期无序发展,2013-2015年,我国PVC经历残酷去产能过程。2016年,PVC供需逐渐恢复平衡,叠加环保督察催化,盈利大幅改善。据统计,2018年我国PVC产能约2470万吨,消费量1903万吨,同比+5.2%。在供给端,由于PVC行业严重依赖电石资源,随着内蒙等地环保高压常态化,结合工艺消耗,预计未来PVC企业的核心竞争力在于石灰石、电石资源,电力成本,规模效益。PVC行业区域集中度、企业集中度进一步提高,落后产能继续淘汰。在需求端,随着宏观经济逆周期调控,预计基建加码,房地产边际改善,叠加春节后下游复工,需求提升。我们预计经历3月的销库存过程,二三季度PVC价格有望上涨。

3.新产能稳步推进,粘胶氯碱双龙头

2018年,公司阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶纤维项目投产,粘胶产能增至71万吨/年。2019年,预计阜康能源15万吨烧碱项目、托克逊能化30万吨/年高性能树脂项目、天雨煤化工500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目一期120万吨/年兰炭项目陆续建成投产,进一步稳固公司粘胶氯碱双龙头地位。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2019-2020年归母净利分别为26.73亿元、28.14亿元,对应EPS1.25元、1.31元,PE7.8X、7.4X。考虑公司为氯碱/粘胶双龙头,一体化优势明显,新产能持续投放,PE及PB估值低位,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动。