中泰化学(002092.CN)

中泰化学:业绩略超预期,下半年多产品景气度有望回升

时间:18-09-12 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入273.49亿元,同比增长62.79%;实现归属于上市公司股东的净利润为12.43亿元,同比下降0.11%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为12.11亿元,同比下降1.58%;EPS为0.58元/股。

上半年经营数据完成度较好,2季度业绩环比高增,新增产能投产将贡献业绩增量。(1)2018年上半年,公司产品实现产量数据和经营目标完成比例分别为电石(131.78万吨/50%)、PVC(90.17万吨/52%)、烧碱(62.82万吨/51%)、粘胶短纤(26.02万吨/44%)、粘胶纱(15.08万吨/53%)和电(66.77亿度/52%),各产品指标完成较好。根据我们测算,2018年上半年,PVC、烧碱、粘胶短纤和粘胶纱销售不含税价格分别为5640元/吨、3509元、9751元/吨和14006元/吨,各产品毛利率分别为28%、60%、28%和13%,烧碱、PVC等维持高毛利率。(2)2018Q2公司实现归母净利润8.18亿元,同比增长49.67%和环比增长92.77%,二季度业绩高增。业绩环比高增主要归因于2季度PVC和烧碱等价格环比增长。(3)根据公司公告,公司在建产能中有30万吨PVC、15万吨烧碱、20万吨粘胶短纤和120万吨兰炭,预计于2019年将陆续投产,贡献业绩增量。

PVC景气度有望回升,烧碱盈利能力仍强。(1)PVC行业产能自然出清,行业处于弱平衡状态,供需格局实质性好转,PVC均价中枢处于逐步上移趋势。2018年PVC均价为6575元/吨,较2017年均价提升200元/吨。根据2017年PVC行情,随着需求旺季的来临、环保对于供给影响、油价上涨和人民币贬值导致成本增加,我们预计PVC后续价格仍有望上涨。此外,公司近年来致力于向上游完善PVC产业链,逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源,夯实了原料供应基础,具备了氯碱行业的低成本的资源条件,也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益,一体化布局步入丰收。(2)2018年上半年烧碱需求增速为0.7%,需求维持稳定。由于受到环保回头看和氯碱企业氯碱补贴不高的影响,部分地区需求出现下滑,导致烧碱价格走低。据卓创资讯,当前烧碱价格(华东市场价)为3800元/吨,较前期高点大幅下滑。烧碱的下游产品主要是氧化铝、化纤等,我们认为后续由于电解铝的需求旺季将来临,叠加部分产能释放拉动氧化铝的需求,从而推动氧化铝产量提升,而带动烧碱需求增加,烧碱价格有望止跌回升。

棉花景气周期开启,有望拉动粘胶需求。棉花经过连续三年去库存后,有望迎来新一轮的补库存周期。17/18年度国内棉花供应较为充足,但若18/19年度仍保持相同的产量、消费量和净出口量线性外推,18/19年度结束之后,我国棉花库存约在570万吨,库存消费比将进一步下降至69%,国内棉花市场将处于爆发临近状态。从全球来看,2018/19年度棉花仍将呈现出产小于需的状态,库存快速消化,全球的库存消费比将降至66.8%,进而或将带动全球棉花价格走强。且前期不断有天灾影响棉花种植,我们认为棉花市场的大周期有望开启。棉花的景气周期来临有望提振替代品粘胶的需求,虽然18年粘胶产能周期刚到顶点,但扩产的企业多数为行业龙头,且最近行业开工率较低叠加出口较好,产能增量并未完全变为有效供给,加之目前行业盈利已经回到15年周期底部抬升的位置,我们认为公司粘胶产品的边际向好趋势确立,后续盈利能力有望回升。此外,2017年我国粘胶出口量为29.75万吨,占总产量的8.3%,出口占比相对较小,贸易摩擦影响有限。当前公司阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶短纤项目正积极推进,届时公司将拥有71万吨/年的产能,龙头地位进一步确立。

盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为25.55、27.31、29.64亿元,同比增长6.35%、6.88%、8.55%;对应EPS为1.19、1.27、1.38元,对应PE分别为8倍、7倍和7倍。

风险提示事件:产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。