中泰化学(002092.CN)

中泰化学(002092):大幅上修业绩 粘胶景气上行PVC盈利较好

时间:21-01-17 00:00    来源:招商证券

事件:公司发布2020 年度业绩上修公告,公司之前在三季报中预计全年净利润为-5.5 亿至-3.8 亿元,此次修正为1.0-1.5 亿元,同比下降56.28%-70.85%。其中,20 年Q4 单季净利润为5.46 亿-5.96 亿元,同比增加6.09-6.59 亿元,同比增长968%-1047%;环比增加6.86-7.36 亿元,环比增长491%-526%。

PVC、粘胶价格上涨,20 年Q4 业绩大幅提升。公司20 年前三季度归母净利润为-4.46 亿元,同比下降203%,主要是主营产品价格下滑所致,根据百川数据,20 年前三季度,PVC 均价6571.19 元/吨,同比下降3.80%;粘胶短纤均价9233.34 元/吨,同比下降22.10%;烧碱均价1831.67 元/吨,同比下降35.66%。20 年下半年以来,国内经济开始复苏,特别是四季度部分化工品价格显著上涨,根据百川数据,20 年四季度,PVC 均价7625.31 元/吨,环比增长15.01%,同比增长11.84%;粘胶短纤均价10827.40 元/吨,环比增长21.15%,同比增长1.09%;烧碱均价1527.05 元/吨,环比下降9.04%,同比下降36.52%。公司主营产品中,烧碱价格依然低迷,但PVC 和粘胶短纤价格上涨明显,带动业绩大幅回暖。

粘胶短纤进入景气上行周期。公司目前粘胶短纤产能73 万吨,位居国内前三。

粘胶短纤在经历了3 年多的下行周期后,于2020 年下半年进入景气上行周期,随着国内疫情得到控制,下游纺织服装行业恢复,粘胶短纤需求增加;供给端,行业扩产结束,落后产能逐步淘汰,行业格局从供过于求逐步转为供不应求;成本端,粘胶用原材料溶解浆价格处于上行走势,支撑了粘胶短纤的上涨。此外,粘胶短纤与棉花互为替代品,当前棉花库存位于历史低位,棉花价格的上涨也将带动粘胶替代需求的提升。

PVC 淡季略有回落,一体化企业盈利较好。公司为国内PVC 行业绝对龙头,PVC 价格在20 年12 月中旬达到了8900 元/吨,近期由于进入需求淡季,价格回落到7000 元/吨左右,当前价格下,外购电石企业盈利已经比较单薄,而对于公司这样的电石一体化企业,单吨盈利仍然较为丰厚。长期来看,PVC下游需求稳定,供给端华东外购电石企业仍有望逐步退出,公司具有产业一 体化优势和规模优势,成本优势明显,盈利能力长期稳定。此外,随着天雨煤化500 万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目逐步投产,PVC 产业链将延伸至上游兰炭,整体盈利能力将进一步增强。

剥离与氯碱化工关联底低的贸易业务,进一步聚焦化工主业。公司拟将全资子公司上海中泰多经国际贸易有限责任公司60%的股权出售给控股股东中泰集团,剥离旗下与氯碱化工主业关联度低的贸易业务,有利于降低国际及国内宏观环境影响下的贸易业务风险,进一步聚焦氯碱化工领域,维护公司持续盈利能力。

给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司20-22 年实现收入903.62 亿元、946.39亿元和973.52 亿元,实现归母净利润1.28 亿元、18.13 亿元和24.60 亿元,EPS分别为0.06 元、0.84 元和1.14 元,PE 分别为108 倍、7.6 倍和5.6 倍,上调推荐评级,给予“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:产品价格大幅波动的风险,产能建设不达预期的风险。