中泰化学(002092.CN)

中泰化学(002092):业绩超预期 基本面拐点已现 持续看好粘胶短纤景气上行

时间:21-01-18 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告:公司披露2020 年度业绩预告修正公告,修正前为预计2020 年归母净利润为亏损5.5 亿元~亏损3.8 亿元;修正后的2020 年归母净利润区间为1 亿元~1.5 亿元(YoY-56.28%~ -70.85%),业绩超出市场预期。其中20Q4 预计实现归母净利润5.46 亿元~5.96 亿元,实现扭亏为盈。本次业绩修正的原因主要是Q4 聚氯乙烯、粘胶纤维销售价格上涨。

Q4 聚氯乙烯、粘胶短纤价格上涨,推动业绩扭亏为盈。公司为国内PVC 和粘胶短纤双龙头,主要产品产能为:PVC 约183 万吨、烧碱(含自用量)140 万吨、粘胶纤维73 万吨(下游部分配套粘胶纱线)。2020 年前三季度,受国内需求下滑的影响,PVC 和粘胶短纤价格低迷,导致公司亏损。Q4 在国内外需求快速回升的背景下,PVC 和粘胶短纤景气度大幅回升,根据Wind 数据,我们测算公司主要产品PVC、粘胶短纤的Q4 平均价格分别为7372、10335 元/吨,环比Q3 上涨742、1930 元(涨幅11%、23%),同期原材料价格相对较为平稳,我们估算PVC 和粘胶短纤分别增厚净利润约2.8、2.6 亿元。此外,粘胶纱线、PVC 糊树脂的价格有所上涨,对净利润亦有正向贡献。

粘胶短纤迎景气拐点,2021 年行业持续向好。粘胶短纤自2018 年下半年进入全行业亏损,到2020 年上半年因纺织服装需求下降,亏损幅度继续扩大,对公司业绩造成较大负面影响;同时,行业内部分成本较高的中小型企业陆续退出,2020 年初我们统计国内粘胶短纤名义产能为530 万吨,因亏损而陆续退出、停车的产能在2020 年年中达40-50 万吨,供给格局已出现明显优化。自2020 年8 月起,伴随着纺织服装需求回暖,粘胶短纤价格触底回升。2021 年我们预计随着全球经济的复苏,纺织服装需求将持续改善,叠加水刺无纺布在消毒卫生领域的应用不断扩展、需求继续增加,2021 年行业平均开工率将提升至85%以上,粘胶短纤在2021 年的景气度将持续向好。

不断完善一体化产业链,增强公司竞争优势。公司依托新疆地区丰富的煤炭资源及优惠的产业政策,继续重点打造氯碱化工一体化产业基地,通过收购新冶能源(50 万吨/年电石产能)、投产天雨煤化120 万吨/年兰炭项目,进一步提升公司的原料配套能力,使PVC的生产成本较东部企业的边际成本具备突出优势。同时,为了增加粘胶纤维产品的差别性和多样性,公司粘胶短纤9 万吨的年产能转产为高白纤维,转向水刺无纺布的应用领域。

公司在周期底部完善产业链布局,将进一步扩大其竞争优势。

投资评级与估值:由于PVC、粘胶短纤景气逐步上行,上调2020-2022 年盈利预测,预计实现归母净利润为1.3、17.1、19.7 亿元(调整前为1.0、3.0、4.5 亿元),对应PE 估值为107/8/7 倍。公司当前PB 仅0.8X,我们看好未来一年里的PVC 和粘胶景气上行,维持“增持”评级。