中泰化学(002092.CN)

中泰化学(002092):Q4业绩大幅提升 PVC、粘胶景气上行

时间:21-01-19 00:00    来源:安信证券

事件:公司发布2020 年度业绩预告修正公告,将2020 年预计归母净利润由亏损5.5 亿元-3.8 亿元(同比下降260.33%-210.75%)修正至盈利1 亿元-1.5 亿元(同比下降56.28%-70.85%)。2020Q4 单季度净利润预计为5.46亿元-5.96 亿元,同比增加6.09 亿-6.59 亿元,环比增加6.86 亿-7.36 亿元。

2020 年第四季度PVC、粘胶纤维价格走高,盈利能力增强:本次业绩修正的原因主要是2020 年四季度公司主要产品聚氯乙烯、粘胶纤维销售价格上涨所致。据百川,PVC、粘胶短纤、烧碱2020Q4 价格较2020 年前三季度均价变动分别为22.3%、14.3%、-0.28%;目前价格较2020 年均价/2020 全年均价较2019 年变动分别7.36%/-1.74%、39.4%/-21.0%、2.03%/-37.8%。2020Q4 电石法PVC、粘胶短纤价差较2020 年前三季度分别增长14.9%、43.9%,盈利能力提升。

需求提升+库存低位,PVC 和粘胶短纤景气开始上行:据公告,随着疫情后的复工复产, PVC 市场下游需求加大,社会库存整体处于低位,国内PVC 市场价格走高;随着无纺布用粘胶短纤的需求增加及落后产能的逐步淘汰,目前粘胶短纤逐步形成供需紧张的情况,加上粘胶用原材料溶解浆偏紧张,粘胶短纤价格自2020 年下半年开始触底回升,景气有望持续。以公司公告的183 万吨PVC 树脂、73 万吨粘胶纤维产能计算,若PVC、粘胶短纤上涨1000 元,公司利润将分别增厚12.1 亿元、4.8 亿元。

一体化优势明显,贸易业务计划剥离降低经营风险:公司拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链,并且通过并购重组等方式向上配置煤炭、兰炭、焦炭、原盐、石灰石等资源,在原材料成本、用电成本方面具有较为明显的优势。同时,公司公告拟出售全资子公司上海多经60%的股权,将剥离旗下与氯碱化工主业关联度低的贸易业务,强化并突出主业发展,维护公司持续盈利能力。

投资建议:预计公司2020 年-2022 年净利润分别为1.1 亿、20 亿、25亿元,对应PE 123、7、5.5 倍,首次覆盖给予买入-A 评级。

风险提示:下游需求不及预期、原料价格波动等。