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中泰化学(002092):上修2020年业绩预测 资产重组+景气上行 业绩拐点到来

时间:21-01-19 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司大幅上修2020 年业绩预告

三季度报告中公司预计2020 年度亏损5.5-3.8 亿元,1 月15 日,公司发布业绩上修公告,将年度预测净利润上调至1-1.5 亿元,对应Q4 净利润5.46-5.96 亿元,大幅扭亏。

简评

四季度PVC、粘胶短纤价格大幅上涨,带来业绩反转10 月公司发布三季度报告时以当时价格为参考做出全年业绩预测,但此后公司氯碱、粘胶产品价格开始大幅上涨,核心产品PVC一度涨至历史高位,Q4 季度产品均价及利润水平因此明显超过Q3 以及全年,带来公司Q4 业绩大幅反转。

剥离资产、轻装上阵,回归核心业务基本盘

当前公司涉及业务种类较多。9 月,公司宣布将进行重大资产重组,剥离当前贸易业务。我们认为剥离相关将有助于公司轻装上阵、聚焦主业,提升业务透明性。

上市公司当前粘胶短纤、氯碱板块实为优质资产:公司粘胶短纤权益产能约73 万吨,有规模和原料优势,随粘胶短纤价格回暖后盈利有望大幅好转;氯碱业务以电石法PVC 为核心,而电石生产耗电量巨大,新疆当地电力成本低,氯碱业务因此盈利丰厚,且由于氯碱平衡效应,盈利稳健性也很强。

粘胶短纤景气持续向上,溶解浆涨价背景下公司尤为受益近期粘胶短纤价格大幅回升,目前接近13000 元/吨。粘胶短纤行业从2018 年出现企业亏损以来长达2 年徘徊在景气谷底,直至12 月以来才摆脱亏损境地。从供给来看,当前行业已约有70 万吨装置长期停车、基本退出行业;从需求来看,后续海外疫情影响消退、货币政策效益显现等因素有望明显修复需求,2021 有望成为粘胶行业景气大幅复苏的一年。

区别于行业大多数企业使用溶解浆,公司以新疆当地优质棉浆为原料。在当前上游浆料大幅涨价背景下,公司原料成本领先于全行业,在粘胶短纤景气复苏中尤为受益。

在建工程聚焦优势主业,后续成长潜力充分

公司目前在建工程包括“托克逊能化高性能树脂产业园项目”

“阿拉尔纺织20 万吨粘胶纤维项目”、“阜康能源15 万吨离子膜烧碱项目”等,仍聚焦氯碱、粘胶核心主业,项目投资规模大(截至Q3 公司在建工程预算额106.5 亿,已经投资73.4 亿),有望为公司提供未来成长的充分潜力。

风险提示

重大资产重组不及预期;在建工程建设不及预期;氯碱、粘胶行业景气复苏不及预期;