中泰化学(002092.CN)

中泰化学(002092):优势主业迎景气 轻装上阵再出发

时间:21-02-10 00:00    来源:中信建投证券

聚焦核心优质主业,资产优化+景气上行双利好20 年9 月新疆第三次工作会议召开,强调发展是新疆长治久安的基础,顶层设计已为疆企指引新的良性发展之路。从公司角度,公司粘胶、氯碱两大核心主业实为优质资产。历史数据看,公司粘胶短纤、PVC 的单吨成本稳居全国第一梯队,竞争优势一流。

未来伴随贸易业务等其他资产的逐步剥离,公司整体资产质量和财务透明度均有望显著提升,再加上行业景气上行,业绩向上弹性极大。

粘胶短纤:行业产能周期复苏拐点,公司集天时地利我们判断粘胶行业正处于长周期复苏阶段,看好21-22 年景气持续上升:需求端,随着全球疫情逐步得到控制,下游纺织服装作为出行需求的代表有望集中复苏,拜登政府上台后同样释放关税方面积极信号;供给端,18-20 年两年的行业谷底已重塑行业供给格局,据我们测算已有约70 万吨产能退出行业,且在产产能也因浆料短缺受到开工限制。作为替代品,棉花也对粘胶短纤价格形成持续支撑。

公司地处新疆,坐拥当地优质棉花资源,可以棉浆粕替代溶解浆作为粘胶短纤原料,公司的粘胶短纤生产成本因此处于行业领先水平。同时,也是主要短纤企业唯一配套下游纱线的生产企业,并享受疆内纱线补贴,粘胶业务盈利有望随景气改善而明显增厚。

氯碱:供需总体平稳,盈利高度稳健

近年来国内“以塑代钢”“以塑代木”推进顺利,PVC 内需增长强劲;我们估计未来2-3 年内全国PVC、烧碱的供需增量仍大致平衡。公司的规模效应、全产业链配套和低廉电力成本使得电石法PVC 成本优势稳居行业第一梯队,且由于氯碱平衡效应盈利也高度稳健。我们预计公司氯碱业务将持续为公司贡献稳定高盈利。

盈利预测和估值

假设公司贸易业务完全剥离,我们预计公司2020、2021、2022年归母净利分别为1.44、20.45、25.87 亿元,对应PE 121.3、8.6、6.8 倍,维持买入评级。

风险提示

公司资产重组进度不及预期;纺服外需改善不及预期;国内地产需求低于预期