中泰化学(002092.CN)

中泰化学:PVC行业仍处景气,三季度业绩值得期待

时间:17-08-09 00:00    来源:招商证券

1、公司第二季度盈利环比下降,主要是PVC价格下滑所致。

2017Q1/Q2单季度实现收入67.27/100.73亿元,分别同比增长85.48%和67.55%;实现归母净利润6.98/5.47亿元,分别同比增长1359.65%和142.39%;其中第二季度净利润环比下滑21.60%。

基本面数据看,2017年第二季度,PVC产量(含糊树脂)43.38万吨,PVC(电石法)市场价格5849元/吨,同比增长10.15%,环比下滑6.83%;氯碱类产量30.4万吨,烧碱市场均价4091元/吨,同比增长78.65%,环比增长2.18%。粘胶产量19.3万吨,市场均价15282元/吨,同比增长13.60%,环比下降10.2%;纱线产量5.6万吨,市场均价18948元/吨,同比增长28.40%,环比几乎无变化;所以公司第二季度收入的环比增长主要来自于PVC、粘胶的销量增加和烧碱的价格上涨。盈利方面,2017Q1/Q2单季度毛利率26.6%/17.6%,主要是由于第二季度PVC价格下滑带来盈利能力环比下降3.46%。2017年1-6月毛利率为21.24%较去年同期23.94%水平下滑2.7个百分点,主要由于贸易和纱线的盈利下滑。

2、公司2017Q3盈利有望达到6.2-8.2亿元。我们判断下半年电石-PVC产业链价格全线上涨,环保督察下行业有望延续紧平衡。

公司发布2017年1-9月份经营业绩预告,若实现1-9月归母净利润18.5-20.5亿元,则2017Q3将实现6.2-8.2亿元,我们更倾向于盈利上限。原材料电石供给存在缺口,行业开工率50%左右,目前华东地区主流成交价3000-3100元/吨,创出2013年以来新高。PVC现货价格也创新高,7月份以来,PVC价格从6450元/吨涨至最新报价7200元/吨,涨幅11.63%。第三、四批中央环保督察八省中,新疆、山东和青海为氯碱大省,PVC 产能合计 789 万吨,全国占比 36.4%;烧碱产能合计 1479 万吨,全国占比 37.2%。预计受环保影响,PVC行业开工率预计进一步下降,供需紧平衡状态有望持续。

3、维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

公司拥有完整的“煤-电-氯碱-粘胶纤维-纺纱”上下游一体化的循环经济产业链条。由于地处新疆,煤炭资源丰富,使得氯碱产业的重要成本焦炭和发电成本极低,且波动性小,这是国内其他省份无法媲美的优势,尤其在煤价上涨背景下愈发明显,公司在氯碱业务上拥有资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势,产能扩张完毕后,将会成为全国一流的氯碱、粘胶纱线生产基地。根据我们假设条件,预计2017-2019年每股收益1.42元、1.52元和1.71元,对应市盈率分别为11.5倍、10.8和9.6倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

4、风险提示。

公司PVC、烧碱、粘胶产品价格大幅下跌风险;募投项目建设进度低于预期风险。